文｜彭倩万博体育

剪辑｜乔芊

商议长达 1 年多，阿里巴巴出售大润发的靴子终于在新年第一天落地。

1 月 1 日晚间，阿里巴巴在港交所发布公告，称以最高 131 亿港元出售大润发母公司高鑫零卖 73.66% 沿途股权。自 9 月 27 日高鑫零卖发布触及股权并购公告于今，阿里最终完成大润发的举座出售。

该笔来回的买方为德弘老本，来回完成后，德弘老本也将取代阿里，成为大润发的都备控股鼓动。

德弘老本是注册在杭州的一家私募股权投资公司，该公司曾投资海尔、蒙牛、忻悦优选、南孚电板、百丽外洋、恒安集团等。首创东谈主刘海峰曾担任 KKR 集团大师结伴东谈主和大中华区总裁，2017 年离开 KKR，斥地德弘老本。有业内东谈主士向 36 氪评价，德弘移交和 KKR 近似，"后期名目投资为主，也作念了不少并购来回，擅长滥用界限"。

阿里与高鑫零卖的人缘则始于 7 年前。2017 年，阿里初度投资大润发母公司高鑫零卖，以 224 亿港元收购高鑫零卖 36.16% 的股份，2020 年，阿里连续收购高鑫零卖股份，占股比例达到 72%，成为本色限度东谈主，投资也从 224 亿港元增多至 502 亿港元。从财务层面来看，阿里这次赔本了 371 亿港元。

牵手 7 年，远不啻钞票来回，在阿里的主导下，大润发和淘宝天猫、盒马、饿了么均开展了一定进度的和会行为，代表性的名目有淘鲜达和盒小马，触及供应链、配送、时候、会员体系等诸多方面。

但收尾剖释，线上线下买通、线上赋能线下这个其时看来性感无比的"新零卖"故事并未收效。

畴昔 3 年，大润发营收频年下降，2023 财年个位数着落，2024 财年双位数着落，2025 财年中期个位数着落；利润发达也欠安，2023 财年中期初度出现赔本，曾俄顷扭亏，但 2024 财年又再行赔本，直到 2025 财年中期才回暖扭亏为盈；股价与 2020 年阿里控股时的千亿市值比较，只剩两成。

来到 2024 年，零卖资产的价钱进一步走低，零卖行业在山姆、Costco、胖东来的提振下，也不再是死水一潭。包括阿里在内的卖家仍急于起首，而买家的"抄底"时刻也到了。

计划长达 1 年多的来回

从出售听说四起到来回落地，高鑫零卖二度卖身历经 1 年多的时辰，中间买家也屡次更换。

据 36 氪独家了解，高鑫零卖收购案主要阅历了三轮计划：

第一轮是 2023 年 12 月，阿里启动为大润发寻找潜在买家，至 2024 年 3 月，阿里已基本投降把高鑫零卖和盒马打包出售给中粮，中粮给出的订价为大润发 100 亿元左右，盒马 200 亿元左右。有接近高鑫零卖的东谈主士告诉 36 氪，这一轮中粮本色更介意盒马的品牌价值，对大润发是连带的打包收购，但 100 亿元的估值大幅低于阿里的预期，最终来回没能收场。对此阿里官方回答称，与中粮战争打包出售盒马和高鑫零卖为臆造，从未有过相关战争和意向。

第二轮是 2024 年 8 月，多家私募机构曾去大润发线下门店调研，10 月中旬，高鑫零卖及大润发高层赴杭州阿里，与高瓴老技艺衔的财团就来回进行计划。

这一轮的订价基础是其时高鑫零卖的市值。计划中，阿里出价 400 亿元，即 2020 年阿里最终收购高鑫零卖价钱 502 亿港元的 80%。不外，由于价钱过高，大润发第一任母公司润泰集团很快退出该轮计划。此时德弘老本也加入计划，但最终该轮计划也因价钱莫得收场一致而没能谈妥。

第三轮是 2024 年 11 月底，高瓴老本退出高鑫零卖收购，德弘老本与阿里进行真切计划，最终敲定以 131 亿港元的价钱收购大润发。这个价钱远低于高鑫零卖计划时的市值 200 亿港元。

"这个订价的主要考量要素有两个：一是大润发资产欠债表中的‘资产’，大润发有好多‘自握物业’，可以筹备它现时的重置成本或者叫市集价值，另外还有现款资产；二是估算买家入主之后运营效果耕种带来的功绩回升，对应 3 到 5 年后的 PE 水平，再折现到现时的价钱。"一位接近来回的东谈主士告诉 36 氪。

大润发的"资产"

不妨望望高鑫零卖的资产组合。

限度 2024 年 9 月 30 日止六个月的中期功绩财报涌现，高鑫零卖的资产净值为 217.98 亿元，与 2023 年同期握平；净现款为 146.35 亿元，较 2024 年 3 月 31 日降 11.3%。

现款不必多说，高鑫这类商超企业的资产，一般包括固定资产（物业）和无形资产（品牌价值和供应链资源）。高鑫零卖旗下筹划着数百家大卖场，品牌主要包括大润发等。据财报，截止 2024 年 9 月 30 日，高鑫零卖共有 466 家大卖场、30 家中型超市、6 家会员店，测度约 1400 万平米。大卖场及中超业态交易面积 66% 为租借，34% 为自有物业，6 家会员店中的 4 家为自有物业。此外，它还领有一个完满的仓配网罗，此前淘鲜达等业务均基于此提供线高下单行状。

34% 的自有物业，在行业内算是很高的水平。沃尔玛在中国的 300 多家店简直都是租借物业，永辉超市世界近千家门店中，自有物业门店数目只好 10 家——也正因如斯，在名创优品收购永辉的案子中，"资产"关于价钱的影响简直可以忽略不计。

大润发现款和欠债情况

一笔 buyout 来回能成，在"价钱"上抄底仅仅泉源，后续通过运营纠正耕种功绩、作念高"价值"，才是确切的难点。

有零卖行业东谈主士对 36 氪示意，大润发是个可以的观点，举座照旧转亏为盈，业务基本面好于仍在赔本的永辉。从门店的位置来看，鄙人千里市集，大润发多是一眼就能看到的临街门店，东谈主流量基础好。

但从门店到商品，商超纠恰是一项需要握续参预的渊博工程。联商网曾报谈称，此前大润发一家老店作念 2.0 升级，破耗八成在千万元级别，本年海誓山盟的"胖"永辉的单店改动成本也在 2000 万元左右。而大润发领有 400 多家待进行 2.0 纠正的老店，和关店后仍有 700 多家店的永辉雷同，纠正自己就需要好多钱，更不必说要革新商品和供应链，传统商超要打掉诸多"后台用度"，会拉低毛利。

关于阿里而言万博体育，财务上果真是赔本了 371 亿港元，但在复杂的宏不雅环境和热烈的竞争环境下，阿里再行聚焦主业的意识很刚毅。在悠闲参预电商和 AI 和云的同期，剥离线下资产和减员无疑亦然必要的。这次出售高鑫零卖，为阿里集团减去了 85778 东谈主，简直是其半壁山河。